通貨安競争

通貨安競争（つうかやすきょうそう、英: competitive devaluation, currency war）とは各国が、労働力などの自国通貨建て生産要素の価格を相対的に引き下げることによって失業率低下・資源稼働率上昇を図るため、自国通貨安に誘導することである。

概要

→「N-1問題」も参照

通常、自国通貨の為替レートを切り下げることで自国の貿易収支黒字を伸ばすことが期待できる。ここで、貿易をおこなうA国とB国を考える。そして、A国が自国の貿易を有利にする目的で為替レートの切り下げを行ったとする。すると、A国は輸出増加と輸入減少によって景気が良くなり、A国の貿易相手国であるB国は輸入増加と輸出減少によって景気が悪化する^[2]。このA国の為替介入政策は、近隣窮乏化政策となり、B国の経済状況を悪化させる^[2]。すると、B国は報復的な自国通貨の切り下げを行い、それを受けたA国はさらに自国通貨の為替切り下げを図る。結果的に、為替レートの切り下げ競争が起こる^[2]。このような状況では国際的に為替レートが不安定となり、不安定な為替レートは貿易においては大きなマイナス要因となるため、A国およびB国の自由な貿易を阻害することになる^[2]。これを通貨安競争という。自国通貨の為替レートを、自国の貿易を有利にする目的で切り下げることは近隣窮乏化政策と呼ばれるが^[3]、このような為替操作はIMFにおいて禁止されている^[4]。

2009年以降の通貨安競争

世界の主要な準備通貨として、アメリカドルは2010-2011年の通貨安競争勃発の中心的存在だった。

2009年、世界貿易量の約12%減^[5]という事態に象徴されるような深刻な経済沈滞に伴い、2009年までに通貨安競争の条件のうちいくつかは満たされていた。当時、先進国の間で、先進国の赤字の大きさが広く不安視されていた。先進国経済は、輸出主導の経済成長を最適な戦略とみなす中で、ますます新興国経済との関係を深めることとなった。国際協調が2009年のロンドンG20サミット(第2回20か国・地域首脳会合)によってピークに達する以前に、2009年3月には経済学者であるTed Trumanは競争的な為替切り下げの懸念を警告した最初期の人物のひとりとなった。彼はまた、"competitive non-appreciation (競争的非増価)"という言葉を作った人物でもある^[6]^[7]^[8]。2010年9月27日には、ブラジルのマンテガ（英語版）財務大臣も「世界は国際的な通貨安競争の真っただ中にある」と述べた^[9]^[10]。

数々の金融系ジャーナリストがマンテガの見解に賛同しており、例えば「フィナンシャルタイムズ」のAlan Beattie や「The Telegraph's」のAmbrose Evans-Pritchardが挙げられる。ジャーナリストはマンテガの見解をさまざまな国によってなされる、為替レート切り下げを意図した介入と結びつけた。このような介入を行っている国として、中国、日本、コロンビア、イスラエル、スイスなどが挙げられる^[11]^[12]^[13]^[14]^[15]。

CFA Instituteのジェームズ・リカーズは2010年以降、アメリカを発端として通貨安競争が発生し、2014年現在まで続いているとしている^[16]。2010年にはジョセフ・E・スティグリッツは、欧州やアメリカの欧州中央銀行（ECB）、連邦準備理事会（FRB）の金融緩和政策が世界経済に過剰流動性をもたらし、為替レートを不安定な状態に陥れているとしており、周辺国のブラジルや日本などの国々が打ち出した自国通貨高抑制の動きについて一定の理解を示す発言をしたものの、追加の金融刺激策は世界の需要不足によって生じた問題を解決できないのは明らかと指摘している^[17]。2013年にモスクワで開かれたG20財務相・中央銀行総裁会議において採択された共同声明においては、「通貨の競争的な切り下げを回避する」と明記され、通貨安競争を避ける方針で一致した^[18]。

2014年10月11日、アメリカのジェイコブ・ルー財務長官は、国際通貨金融委員会（IMFC）に対する声明を発表し、為替相場について通貨安競争を回避するとしたG7声明などの順守を強調した^[19]。2014年10月、ワシントンで開かれたG20財務相・中央銀行総裁会議では、ジェイコブ・ルーが通貨安競争をけん制する一方で、日本の日銀総裁や欧州諸国は自国通貨安による経済へのプラス面を強調し、認識にややずれがみられた^[20]。このような通貨安競争についてジェームズ・リカーズは、2012年時点で、通貨戦争が一過性のものではなく本格化していくと予想しており、ドル減価で世界が終わりなき通貨戦争へと至るとしている^[21]。

2018年に起きた米中貿易戦争では2019年8月に中国の人民元が2008年以来11年ぶりに対ドルで7元台まで下落したことを受けて26年ぶりの為替操作国認定が行われるなど通貨戦争が懸念されたが^[22]^[23]、2020年1月に米中が署名した経済貿易協定でG20のコミットメントを確認したことで通貨摩擦は休戦状態となった^[24]^[25]^[26]。

日本の金融政策・通貨安政策について

このように2010年以降の通貨安競争の悪化に対する懸念が示される一方で、通貨安政策に関して一定の理解を示すものもいる。例えば、日本は通貨安政策を行っていることが指摘されるが、2013年4月17日、カナダ中央銀行のマーク・カーニー総裁は日本の金融政策について「モスクワG20声明と完全に整合しており、国内目標に照準を定めている」という趣旨の発言をし^[27]、アメリカのジェイコブ・ルー財務長官は、「日本が国内向けの政策ツールを用いて内需拡大を目標としている限り、G7が数週間前にモスクワ会合で合意した内容に沿っている」と発言した^[28]。

逆に日本の通貨安政策を非難する意見もあり、2013年6月6日、アメリカ合衆国下院の与野党議員226人は、日本を主要な為替操作国と名指しし、日本の政策は「市場を歪めている」として対応を求める連名の書簡をバラク・オバマ大統領に送った^[29]。2016年 4月29日からはアメリカ財務省は中国などとともに日本を監視対象とする為替監視リストを発表している^[30]。また、オバマ大統領の後任であるアメリカのドナルド・トランプ大統領は日本が中国とともに為替操作を行っていると度々主張している^[31]^[32]。

1930年代の世界恐慌について

通貨安競争は1929年に始まった世界恐慌時に初めて行われたとされている。1931年から1932年にかけて、イギリスがポンドを切り下げたのをきっかけに、1936年の三国通貨協定まで多くの欧州諸国が追随して通貨を切り下げる事態となった。これにより、世界貿易は縮小し世界経済は一段と悪化したとされてきた。ただし、この通貨安競争が1930年代の景気の後退要因になったとの説は2010年現在では否定的に見られていると主張するものもいる^[33]^[34]。

岩田規久男は、1930年代に恐慌が世界に伝播したのは、各国が為替切り下げ競争を行ったからではなく、各国が自国為替レート維持のために金本位制に固執し、結果として自国の貨幣収縮を自ら招き寄せてしまったからだと主張した^[35]。

バリー・アイケングリーンとジェフリー・サックスによれば、1930年代に発生した通貨安競争は世界の貿易や経済を縮小させた直接的原因ではなく、世界的な拡張的金融政策が世界恐慌からの離脱の契機になったと分析している^[36]。1930年代の金本位制下の世界経済において、金本位制の段階的離脱を伴った為替切り下げ競争はむしろ大恐慌からの回復の契機となったことを示唆した^[37]。彼らによれば、ある国が通貨の切り下げをすると、短期的には外国はマイナスの影響を受けるが、外国も金融緩和する。すると両国ともにインフレーション率が高くなるが、両国ともに許容できるインフレ率に限界があるため際限のないインフレにはならず、金融緩和競争はいつまでも続かないという^[34]。金融緩和策を伴う為替レートの切り下げが、自国の金融緩和を通じた内需増加と、為替レート切り下げを通じた外需増加をもたらすかぎり成り立つ^[37]。ただし、これは1930年代の恐慌と為替切り下げ競争の関係について述べたものであって、為替切り下げ競争そのものを肯定しているわけではない点に注意を要する。

アイケングリーンはバリー・アーウィンとともにリーマン・ショック以降の状況についても論説「How to prevent a currency war（いかに通貨安競争を防ぐか）」を出している^[38]ためこの通貨安競争が常に良い結果をもたらすと主張しているわけではない。

アイケングリーンやベン・バーナンキらより一世代前の大恐慌研究家に当たるチャールズ・キンドルバーガーは、通貨切り下げ競争はデフレの原因であったとしていた。これは当時の国家間の「非対称性」という個別事情に起因するもので、1926年には英ポンド高仏フラン安が生じ、金塊がイギリスからフランスに移動したが、その結果これまで対外貸し出しに積極的だったイギリスは貸し出しを抑制し、一方で対外貸し出しを嫌っていたフランスは貸し出しを増加しなかった。そこでフランの切り下げはこの非対称性のもとでデフレ効果を生んだとする^[39]。

アイケングリーンとジェフリー・サックスの議論(1985, 1986)が現代でも成立するか？

上で述べられているように、1930年代に関しては、アイケングリーンとサックスによる論文(1985,1986)において過去のデータや2カ国におけるマンデルフレミングモデルを用い、1930年代における金融政策および為替政策の国内・国外への影響が分析された。この時代に関しては、金本位制を放棄して、自国通貨を切り下げ、国内の貨幣供給量を拡大した国は、そうでない国より早く不況から脱したことが示されている。しかし、アイケングリーン(2013)は「1930年代半ばまで金本位性が取られていた当時の世界経済と、2013年現在の世界経済は状況が異なるため、この議論を2013年現在の経済にそのまま適用することはできない」としている^[40]。

脚注

^ for an interactive overview of global imbalances and other macro trends, over the past 2 decades and also future proejections, visit the OECD Data visualization
^ ^a ^b ^c ^d 「現代国際金融論第4版」上川孝夫・藤田誠一編、有斐閣ブックス、2012年、161ページ。
^ ブリタニカ国際大百科事典小項目事典「近隣窮乏化政策」コトバンク、2015年2月4日アクセス。
^ IMFによる資料。「加盟国は、（中略）不公正な競争上の優位を得るための為替操作を行わないことや、IMF に自国の経済に関する情報を提供することを約束します」と述べられている。
^ Bloomberg.co.jp. 2010/02/24.「世界貿易量：昨年は12%減、予想上回る落ち込み-WTO事務局長」2015年2月8日閲覧。
^ Brown 2010, p. 229
^ Tim Geithner (6 October 2010). “Treasury Secretary Geithner on IMF, World Bank Annual Meetings”. United States Department of the Treasury. 27 December 2010閲覧。
^ Edwin M. Truman (6 March 2009). “Message for the G20: SDR Are Your Best Answer”. Voxeu.org. 27 December 2010閲覧。
^ Martin Wolf (29 September 2010). “Currencies clash in new age of beggar-my-neighbour”. The Financial Times. 29 September 2010閲覧。
^ Tim Webb (28 September 2010). “World gripped by 'international currency war'”. London: The Guardian 27 December 2010閲覧。
^ Jonathan Wheatley in São Paulo and Peter Garnham in London (27 September 2010). “Brazil in 'currency war' alert”. The Financial Times. 29 September 2010閲覧。
^ Alan Beattie (27 September 2010). “Hostilities escalate to hidden currency war”. The Financial Times. 29 September 2010閲覧。
^ Ambrose Evans-Pritchard (29 September 2010). “Capital controls eyed as global currency wars escalate”. London: The Daily Telegraph 29 September 2010閲覧。
^ West inflates EM 'super bubble'. The Financial Times. 29 September 2010. 2010年9月29日閲覧。
^ Russell Hotten (7 October 2010). “Currency wars threaten global economic recovery”. BBC 17 November 2010閲覧。
^ James Rickards. 2014.Currency Wars Revisited. CFA publications. 3(31). p15.
^ FRBとECBの超緩和政策、世界を混乱に=スティグリッツ氏Reuters 2010年10月6日
^ 日本経済新聞電子版「通貨安競争を回避」G20声明　日本批判避ける」2013年2月16日の記事。2015年2月7日閲覧。
^ 日本は構造改革断行を=通貨安競争の回避重要-米財務長官時事ドットコム 2014年10月11日
^ G20で為替発言相次ぐ、米が通貨安競争けん制し日欧はメリット強調Reuters 2014年10月11日
^ 通貨戦争　崩壊への最悪シナリオが動き出した！ジェームズ・リカーズ著/藤井清美訳〜通貨安競争は本格貿易戦争を招くのか東洋経済オンライン 2012年10月22日
^ “[FT米中通貨戦争の脅威”]. 日本経済新聞. (2019年8月7日) 2020年1月17日閲覧。
^ “【社説】米中対立、貿易戦争から通貨戦争に”. WSJ. (2019年8月6日) 2020年1月17日閲覧。
^ “米中合意の外為部分、従来の公約のほぼ繰り返し－為替専門家の見方”. ブルームバーグ. (2020年1月16日) 2020年1月17日閲覧。
^ “情報ＢＯＸ：米中「第1段階」合意の詳細”. ロイター. (2020年1月16日) 2020年1月16日閲覧。
^ “通貨摩擦、「適温相場」で休戦　米が中国の「為替操作国」解除”. 日本経済新聞. (2020年1月14日) 2020年1月17日閲覧。
^ 日銀の緩和強化、モスクワG20声明と整合=カナダ中銀総裁
^ 米財務長官、日銀の異次元緩和に支持表明Reuters 2013年4月18日
^ 米議員226人、大統領に為替操作対応求める日本を名指しAFPBB News 2013年6月7日
^ 米為替報告、日中独など大幅な黒字国5カ国を監視リストにロイター 2016年4月30日
^ “トランプ大統領が日本の為替政策を批判”. NHK. (2017年2月1日). オリジナルの2017年1月31日時点におけるアーカイブ。 2017年2月2日閲覧。
^ “為替操作発言　米議会、根強い日本警戒論　５年不介入でも監視対象”. 産経ニュース. (2017年2月1日) 2019年6月12日閲覧。
^ 歴史を誤認する藤井大臣PHPビジネスオンライン衆知 2009年11月10日
^ ^a ^b メディアが書き立てる「通貨安戦争」悪者論を鵜呑みにするな G7で為替介入に理解を求めた政府のお粗末現代ビジネス 2010年10月11日
^ 岩田規久男編『昭和恐慌の研究』東洋経済新報社、 2004年、21頁。
^ Barry Eichengreen and Jeffrey Sachs(1985), "Exchange Rates and Economic Recovery in the 1930s", The Journal of Economic History[1]
^ ^a ^b 円高は経済政策の失敗が原因だSYNODOS -シノドス- 2010年10月13日
^ How to Prevent a Currency War Project Syndicate 2010-10-12
^ 慶応義塾大学教授･竹森俊平日本経済新聞2011.11.18朝刊29面「やさしい経済学･キンドルバーガー5、為替切り下げ」
^ Barry Eichengreen. 2013. Currency War or International Policy Coordination?. University of California, Berkeley. p.6.において、アイケングリーンは「The analysis here suggests that the history is more nuanced and that more care should be taken in carrying over the lessons of the 1930s to today.(本論文における分析は、過去には微妙な違いがあることを示し、また1930年代の教訓を現代に適用するにはより注意を要することを示している) 」と述べている。

参考文献

Gordon Brown (2010). Beyond the Crash. Simon & Schuster. ISBN 978-0-85720-285-7